东方航空:汇兑及投资收益贡献业绩大增,2018趋势向好

   
客运方面,2017年公司旅客运输量1.26亿人次,同比增长10.2%,实现RPK2307亿,同比增长11.9%,客公里收益降幅显著收窄,下降2%,降幅同比下降4bps;得益于全球经济回暖,货邮吨公里收益同比提高12.1%,带动货邮收入大增26.3%,客货运双重驱动,公司收入增速时隔三年重回两位数,营收再创新高。

   
2017年初公司剥离物流子公司,部分货运收入不再并表,营收增速平稳。客运方面全年收入908亿,同比增长9.1%,客公里收益0.517元,同比提高0.4%,扣补贴后客公里收益0.496元,同比微降0.2%,相比于降幅达7个百分点的2016年有明显改善;货邮方面,剥离物流公司后全年货邮业务量下降45.3%,但得益于宏观经济回暖,单位货邮收入扭转跌势,同比升10.8%,货邮收入总额为36.2亿,同比下降39%,明显低于业务量降幅。

    风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

   
预计18-19年公司营业收入同比增长14.4%、14.3%,但考虑到2017年业绩基数略低于预期,分别下调2018-2019年盈利预测11%、19%,预计归母净利分别为81.8亿、127.6亿,同比分别增长29%、56%,EPS分别为0.57元、0.88元,维持“买入”评级,结合2019年15倍的估值水平,暂不调整13元的目标价,对应2018-2019年业绩的估值分别为22.8X,14.8X。

   
2017年已经过去,年报扰动不改民航向好趋势。我们延续2018年机队增速放缓,时刻全面收紧,供需结构优化下民航价格向上动力,同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点,继续看好全年业绩空间。

事件

客公里收益降幅显著收窄,收入增速重回两位数

    剥离货运子公司收入增速平稳,收益品质回归坚挺

    投资建议

    供需改善共振票价管制放松,2018趋势向好

   
南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司,航线网络遍布全球,国内航线尤为发达,将显著受益于2018年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,并演变为航空的右侧逻辑,带来估值提升。在2018-2019年布油价格65美金/桶,美元兑人民币汇率6.35的假设基础上,预计2018-2019年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%,考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高,分别下调2018-2019年盈利预测5.2%、17.5%,归母净利润分别为99.0亿,136.0亿,同比分别增长67.3%、37.4%,EPS分别为0.96元、1.31元,维持“买入”评级,按照2019年EPS对应约15倍估值水平维持目标价19.5元,对应2018-2019年EPS的PE分别为20.3倍、14.9倍。

    航油成本走高拖拽毛利,汇兑收益大幅降低财务费用

   
2017年国际油价有所回升,公司航油成本达到319亿元,同比增长34%,扣油成本方面,单位ASK非油成本0.284元,同比微升0.3%,受其影响,公司毛利率12.4%,同比下降3.67bps。费用方面,公司全年销售费用率、管理费用率分别为5.46%、2.82%、同比分别下降0.12bps、提高0.15bps,但得益于汇率升值带来17.9亿元汇兑收益,公司财务费用率仅为0.88%,同比大降4.2bps,综合来看,公司全年净利润率5.36%,同比提高0.23bps。

    合作航线收入稳中有升,资产减值及套保侵蚀四季度业绩

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