威孚高科:业绩持续增长,环保升级长期受益

受益于下游重卡高景气度,2017年业绩实现高增长。公司核心业务燃油喷射系统主要应用于柴油发动机,联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统,两者均受下游重卡行业影响较大。受此影响,公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2017年,我国重卡销售111万辆,同比增长52.7%。受益于重卡行业的高景气度,2017年公司实现归母净利润25.71亿元,同比增长53.77%。

Q1业绩维持高增长,联营企业贡献大。联营企业投资收益是公司的主要利润来源。联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统,占据国内柴油机市场主要份额。受此影响,公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2018年Q1,我国重卡销售32.3万辆,同比增长13.81%。公司2018Q1实现归母净利润7.84亿元,同比增长21.46%;实现投资收益6.07亿元,同比增长28.27%,其中,对联营企业和合营企业投资收益5.04亿元,同比增长27.23%。

   
分红大幅提升,股息率超5%。2017年报告期末可供股东分配的利润为83.61亿元,公司拟分配红利总额为12.11亿元,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年4月16日的成交价计算,股息率为5.17%。

   
环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

   
驱动因素仍在,重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在,今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一:超载治理、运力下降,行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后,重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016年重卡保有量562万辆计算,行业扩容需求约140万辆,行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二:国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万,其中约260万辆采用机械泵+EGR路线,不具备升级到国四、国五的能力,是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。

   
驱动因素仍在,重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在,今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一:超载治理、运力下降,行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后,重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016
年重卡保有量562
万辆计算,行业扩容需求约140万辆,行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二:国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万,其中约260万辆采用机械泵+EGR路线,不具备升级到国四、国五的能力,是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。

   
排放升级,后处理单车价值量将提升。随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。此外,公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

   
良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。2018年3月,公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股,公司将持有Protean12.34%的股份。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产2018Q1达82.56亿元,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。

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