国内宏观周报:政策聚焦“宽信用”

   
本周票据利率继续快速下行,影射银行信贷投放意愿仍较为疲弱。这一点在城投债方面也有体现:7月以来中低等级(AA级)城投债收益率快速下行,但中低等级城投债净融资额仍在持续收缩。也就是说,城投债收益率下行更多受到资金面和政策预期驱动,而城投平台的整体融资状况可能尚未明显改善。

海内、外工业品价格表现相反。本周六大发电集团日均煤耗量大幅下滑,并弱于去年同期,钢材社会库存也有小幅增加,反映工业生产有所走弱。南华工业品指数从上周创下的高点小幅回落,工业品价格依然坚挺。生态环境部下发了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》意见征询稿。而今年方案相较去年执行力度更严,限产时间有可能延长,行业预期冬季错峰对钢厂生产的影响或较去年有所加大,这导致本周焦炭价格大涨。而土耳其危机下,国际大宗商品价格加速下跌,LME铜、铝价格进一步下挫,CRB现货指数已创2016年底以来新低。

   
三、工业品价格狂欢延续,食品价格弱于季节性。本周南华工业品指数继续显著上扬,创去年4季度以来新高;螺纹钢期货结算价进一步拉升2.5%,创逾5年新高。农产品批发价格指数与上周基本持平,涨势仍弱于去年同期,引人关注的是,7月以来猪肉和鸡蛋价格上涨较快,均升至5个月左右新高。LME铜铝价格继续下挫,市场仍谨慎看待全球需求。

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人民币汇率再临“破7”。周三美国与土耳其争端升级,导致美元指数快速上涨,一度逼近97关口。相应地,周三晚间美元兑人民币汇率一度分别贬至6.9580和6.9350,“破7”似乎近在眼前。但随着央行收紧离岸人民币流动性、中美启动低层级贸易谈判以及土耳其里拉暂时企稳,情况很快得到扭转,截至周五收盘,离岸和在岸人民币汇率分别回升到6.8352和6.8779。考虑到土耳其事件所牵代出的新兴市场震动可能还会蔓延一段时间,美元短期还存在进一步上窜的空间;且经过这波快速贬值,目前人民币贬值压力已经释放得比较充分。我们认为,人民币汇率“破7”的可能性大为增加,但不会轻易突破这一重要心理关口。如果短期内美元指数涨幅依然较大,一个更可能的选项是,让人民币汇率在6.9-7之间磨一段时间,给市场一个适应接受的过程,再顺势“突破”。

   
二、特朗普在中美贸易问题上步步紧逼,中国出手反制,周五晚间事态似有转机。本周美国商务部宣布将44家中国企业列入出口管制清单,对中国高科技企业加大封锁力度。随后,特朗普又宣称将对2000亿美元中国商品加征的关税税率由10%提高到25%。我们估算,在1.4的进口价格弹性假设下,这将减少中国出口700亿美元,而此前对500亿美元的征税将减少中国175亿美元出口,二者合计将令中国出口减少3.9%。8月3日下午,国务委员兼外交部长王毅在新加坡会见美国国务卿蓬佩奥之后表示,中美在大方向上达成一致,通过谈判解决问题。这令中美两国回到谈判桌上的希望复出,但对于中美贸易战的长期性市场仍保持警醒。周五晚间国务院发布公告称,将依法对自美进口的约600亿美元产品按照25%、20%、10%和5%四档税率加征关税,具体实施日期视美方行动而动。

   
银行间流动性有所收敛,债市显著回调。经过连续19天暂停逆回购操作,及税期和政府债券发行缴款对流动性的消耗,本周货币市场利率与政策利率的倒挂得到纠正。国债收益率曲线平坦化上行,主要受到资金面收紧和地方债供给增加的影响。周一新疆兵团城投债爆出首例违约,尽管两天后完成兑付,但实质性违约仍对城投债的刚兑信仰构成严重冲击。本周高、低等级城投债收益率均显著回升,加大了基建投资缺口弥补的压力。本周高、低等级信用债,国企和民企信用债净融资额都出现了明显回升,但信用债收益率若持续回升,将对融资状况好转的持续性构成威胁。周末银保监会再度发文强调“提升服务实体经济质效”,政策推动宽信用的意图仍然较强。

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